石英股份推荐更新20250623（国泰海通建材 鲍雁辛 巫恺洋）

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近期市场存美国对高纯砂实行出口管制预期，半导体砂供应格局集中，石英股份为当前唯一过认证的国产砂供应商，外部扰动下国产替代有望加速。 公司市值已调整至历史低位，当前半导体石英材料业务高增预期持续，高纯砂替代加速预期崛起，叠加光伏业务调整到位，底部相对清晰，向上弹性值得期待。 半导体高纯砂格局集中，石英为国内唯一过认证厂商。 半导体级砂供应商基本以美国尤尼明、挪威TQC为主（尤尼明占较高比重），全球预计2-2.5万吨，其中供应中国预计大几千吨规模。 石英股份年内半导体砂已过部分核心设备商认证，预计终端认证在持续推进，是当前唯一国产半导体砂供应商。 半导体级砂单价15-20万/吨，市场空间40-50亿元。 出口管制不确定性下国产砂替代有望加速。 若美国高纯砂实行出口管制落地，由于半导体砂供应格局集中，若尤尼明出口受限，短期难有其他可替代来源上量，外部不确定性下，半导体砂国产替代有望提速。 一方面石英股份自供比例有望提升半导体石英材料盈利能力，另一方面公司半导体砂亦存外售预期。 国产砂替代有望抬升半导体业务盈利中枢。 公司半导体业务当前净利率预计35%水平，高纯砂成本占比预计50%。 按进口砂单价15万/吨、国产砂成本3万/吨测算，假设高纯砂实现10%/50%/100%替代下，对应净利率有望提升至37%/44%/53%，盈利弹性可观。 调整充分底部清晰，向上弹性值得期待。 中长期看，若公司半导体业务市占提升至20%/30%、营收规模20/30亿，测算半导体盈利7/10.5亿，结合光伏光源盈利2.5亿中枢，市场预计测算公司盈利在9.5/13亿元，按半导体20x、光伏光源10x对应合理市值165、235亿元，公司国产砂占比由0提至100%(暂未考虑外售)预计盈利弹性在3.6/5.4亿，对应合理市值240、340亿元。 公司近年业绩与估值经历较为充分调整，当前预期已在低位，往后看半导体砂替代加速下弹性可观。