蔚蓝锂芯深度——新产品、新产能，新市场、新成长

蔚蓝锂芯深度——新产品、新产能，新市场、新成长
核心观点：我们认为随着公司全极耳电芯产品推出、马来西亚基地投产，有望进一步打开BBU、eVTOL及人形机器人等新兴市场空间、提升盈利能力；同时公司积极布局固态电池技术与产品，助力锂电池业务抢占后续市场领先地位 新产品：全极耳产品打开高功率应用场景，25Q2正式量产。传统圆柱电池受限于单极耳设计，电子迁移路径长、内阻大、发热较为严重，难以满足电动工具、无人机、机器人等高功率场景持续输出需求。公司开发的全极耳产品，能有效降低内阻和发热，显著提升电池性能，已于今年5月在淮安工厂实现全极耳结构电芯的稳定量产，产品覆盖45A以上放电平台，面向电动工具、eVTOL及BBU等对功率输出与一致性要求极高的高端市场，已获得多家国际客户的验证与导入。此外，公司还积极推进固态电池及相关材料的开发，有助于后续抢占市场领先地位 新产能：马来西亚基地正式投产，满足海外客户交付需求。2024年公司海外客户订单总体营收占比接近5成，为了规避地缘政治风险、关税战风险、满足海外客户交付需求，公司此前在马来西亚规划的产能于2025年4月底实现开工量产，18650、21700型电芯实现稳定供货，一期满产产能预计达到4亿支/年。公司在马来西亚布局海外产能，具备对美低关税、港口设施便利、人力成本低等多重优势，伴随马来工厂出货占比增加，锂电池业务盈利能力有望进一步提升 新市场：BBU、人形机器人等领域公司已实现锂电池批量出货。近年来，以BBU电源、低空、机器人等为代表的新兴场景正在蓬勃发展，带动锂电池市场空间持续扩容，以BBU市场为例，根据EVTank数据，2024年全球BBU领域锂电池出货量约0.5亿颗，预计到2030年有望提升至6.1亿颗，对应2024-2030年CAGR约51.7%。公司在新兴市场积极布局，BBU领域已到小批量量产出货阶段，产业进展国内领先；人形机器人领域，宇树已经成为公司在机器人/机器狗锂电池应用领域的客户；我们看好公司凭借产品力持续打开新兴市场需求。 投资建议：维持公司2025-2027年归母净利润预测为6.70/8.44/10.31亿元，对应PE分别为22x/17x/14x，给予公司2025年30x PE，对应目标市值201亿元，对应目标价17元/股，积极推荐，维持“买入”评级。 欢迎交流，中信证券电池与能源管理组吴威辰/汪浩/柯迈/於学鑫/贾玉潇/李旭~