【广发机械】冰轮环境会成为下一个纽威股份吗？

【广发机械】冰轮环境会成为下一个纽威股份吗？
此前，我们挖掘了阀门龙头纽威股份的三年三倍机遇，公司在一个格局分散的普通工业品赛道，通过出海+品牌+产品结构改善打造了多年持续超市场预期的表现。我们认为冰轮环境有望成为下一个纽威，基于几个核心因素： 1、# 压缩机市场：类似阀门——有门槛、大空间、也有一定延展性的机械赛道。冰轮主营的压缩机技术门槛较高，公司综合毛利率常年维持在30%左右。压缩机国内市场空间达到千亿，足以孕育大市值的优质机械公司。此外，压缩机与阀门类似，下游细分行业众多，具有一定的延展性和通用性。从市场地位看，冰轮和纽威都是国内细分行业的龙一，市场份额均在5-10%左右，盈利能力、规模、技术水平和渠道都较第二名有绝对优势。 2、# 拐点的开始：出海+优质贝塔的爆发+供给的高壁垒。现在推荐冰轮，原因在于我们看到冰轮环境海外业务持续突破，尤其是今年数据中心领域的大幅度放量。纽威能持续超预期，很大程度得益于公司选择了优质的出海赛道。冰轮也是如此，海外的冷水机组市场对手主要是其他TOP4外企（未扩产），海外市场的毛利率和进入门槛显著高于国内。冰轮环境的海外业务份额还小于5%，未来空间可期。# 订单拐点往往领先于业绩，原因在于结构性的改善需要时间积累。冰轮目前处于海外业务收入占比15-20%，利润占比20-25%的阶段；类似2022年初期的纽威。 3、# 持续性取决于公司的内核：是否足够优秀、能否充分把握机会。冰轮环境与纽威最大的差异在于企业的性质，但是冰轮在过去20年间，行业新机遇的把握、海外品牌的收购整合等多次重大事件，展现公司同样具备优秀的管理基因和决策能力。过去十年，公司营收实现从17亿增值至75亿，净利润从2亿左右增长至6.5亿。此前十年主要依靠国内业务及行业的拓展，本轮进军海外为公司打开了新的空间。# 公司对资产投入的谨慎与纽威高度类似。过去五年公司固定资产仅增加2亿，收入和利润翻了一倍多。产能投入的量入为出，效率优先是设备公司利润爆发的关键要素。# 公司2023年以来做了股权激励，进一步理顺了利益机制（纽威也在同一年做了激励） 总体来看，我们认为冰轮环境有希望复制纽威股份的成长路径，目前已经进入了第一个订单层面的拐点。公司目前估值不到15倍，明年不到10倍，处于底部布局机会。 欢迎大家联系我们，详细交流冰轮环境及两家公司的对比。 代川/孙柏阳/汪家豪/黄晓萍