天风机械 | 先惠技术：海外订单硕果持续兑现，固态携手清陶进军整线250908

天风机械 | 先惠技术：海外订单硕果持续兑现，固态携手清陶进军整线250908
#出海硕果有望加速兑现 公司主营为锂电模组/PACK段装备，董事长出身上汽大众，公司与大众、宝马、宁德时代均长期保持良好合作关系。公司21/22/23/24年在手订单分别为9/15/15/30亿，其中海外订单1.1/6.6/6.4/20.6亿。海外订单确收周期通常为1.5-2年，且25H1海外收入毛利率高达40%+。海外订单24年开始反映在报表端，23/24年海外收入0.8/4.5亿，锂电装备毛利23%/28%。26年海外收入有望继续放量+国内锂电扩产周期。 #结构件产能释放提升盈利能力 22年先惠收购福建东恒51%股权进入电池结构件领域，为宁德时代提供模组侧板、端板等结构件。并购以来东恒持续超额兑现业绩承诺，24年贡献收入16亿、归母净利润1亿。先惠帮助东恒实现自动化改造，同时定增2.3亿扩产结构件，已于25年1月达产。23-24年子公司净利率由11%提升至13%，后续有望随新品+自动化+产能释放持续提升。预计25/26年收入实现20%增长，归母净利率达8%/9%。 #携手清陶拓展固态整线 上汽推动先惠与清陶在固态领域合作，2024年双方签订合作研发协议；先惠首台中试辊压设备已于25年6月交付清陶，拓展至前段核心设备；#8月双方签署《全面合作协议》、后续有望拓展至整线环节。清陶&上汽已明确固态三步走战略，规划准固态25年在上汽自主品牌规模搭载，全固态25年底下线/26年样车/27年装车量产。 预计25年净利润3+亿，26年装备3+结构件2亿达5亿以上，当前市值对应仅18x。固态领域清陶进展领先，且公司延伸整线价值量（此前固态后段仅占20%），100GWh*2.5亿*5%份额*20%净利率*20pe有望打开50亿空间，合计150亿以上。设备为固态领域强势板块，持续推荐~