【国盛郑震湘团队】韦尔股份：模拟龙头有望深度深度国产化加速！

公司北美主要客户为meta、Google、moto，主要供应VR、手机相关产品，敞口比例极小；且公司近年供应链加速转移，目前核心高端产品最新制程已在S厂顺利流片，低端产品有望依托荣芯、HH等产能布局实现cost down，我们预计公司作为国产模拟芯片龙头有望深度受益本轮国产化加速进程！

#【手机】高端化持续推进，国产替代正当时。竞争格局方面，索尼已经开始削减CIS业务资本开支，未来将更加注重盈利能力的提升；三星则持续发力小像素市场，目前50MP JN5和200MP HP9产品仍有较强竞争力。聚焦韦尔，针对大像素市场，在已有OV50H/50K的基础上，会继续推出LOFIC包括一英寸大底的高端产品以抢占索尼的安卓份额；针对小像素市场，围绕OV50D/50M持续布局更多新品，以期在副摄长焦、超广角市场进一步抗衡三星。24H1手机CIS营收48.7亿元，同比增长79%，我们预计24全年营收有望接近95亿人民币，25-26年矩阵式新品有望持续推出、抢占高端市场！

#【汽车】智驾加速下沉，龙头高歌猛进，美系占比极低。目前比亚迪引领高阶智驾摄像头配置加速下沉，在其2025年500万台级的产销规划中，预计60%-70%搭载高速NOA及以上智驾系统，拉动NOA成为10-15万元车型的普及型配置。聚焦韦尔，此前更多主导中低端市场，2023年凭借8MP产品OX08D成功打开高端市场，传统龙头安森美产品迭代较慢且不具备价格优势，因此韦尔高端份额持续提升。24H1汽车CIS营收29.1亿元，同比增长53%，我们预计24全年营收有望接近60亿人民币、25年汽车增速有望达50%！

#【AI/AR眼镜】端侧AI乘风起，积极拥抱新趋势。Wellsenn XR数据显示2024年全球AI智能眼镜销量为234万台，其中96%为拍照AI智能眼镜。预计2025年全球AI智能眼镜销量达到550万台，同比增长135%。目前闪极、雷鸟、Rokid新品已经发布，2025年小米、三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地。聚焦韦尔，公司已经前瞻布局了LCoS单芯片面板以及摄像头CIS，我们认为AI眼镜逐步起量的过程中，摄像头需求也在同步提升，韦尔作为CIS重要供应商将会深度受益。

风险提示：高端化推进不及预期、下游需求不及预期