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4680

【卖方观点】新能车基本面更新-关于4680电池的几点看法

⚡近期市场对4680电池关注度较高,根据我们对产业调研情况,结合市场关注点,如三元和铁锂关系、隔膜用量等,有以下看法:

➡量产时间:预计4680电池明年量产,LG和松下进度较快,之后是特斯拉自建工厂、宁德时代和亿纬锂能等,量产难点在于无极耳焊接和极片涂覆精度。 ◆各家供应链:我们有较全的各家电池厂4680供应链和电解液配方数据,由于较为敏感,欢迎私下索取!

➡4680电池中三元和铁锂的关系:短期铁锂在圆柱的渗透率反而是提升的。 ◆4680等圆柱电池,因为结构稳定,单体容量小,天然适合高镍等稳定性相对较差的材料导入。 ◆铁锂的电压平台较平,SOC不容易测准,大容量的大圆柱相较于21700小圆柱电池,更适合上铁锂,因此,如果说21700小圆柱高镍(NCA或811)是100%渗透率,4680电池高镍渗透率反而降低了,我们跟踪到的情况是LG和特斯拉自制工厂都已经在试制铁锂4680电池。 ◆相比于方壳和软包,4680电池因为锁死了尺寸,同等电量下高镍电芯数量比铁锂少约30%,所以圆柱电池高镍和铁锂的成本差距比方壳和软包小。 ◆目前4680电池以替代21700电池为主,因此铁锂电池在圆柱电池渗透率短期反而是在提升的。 ◆中长期看,大圆柱CTC大幅减少了非电芯成本,因此最终还是比拼电芯成本,那高镍比铁锂平价时间会比方壳和软包快2年左右,但目前谈平价尚早,预计节点在2025年。

➡大圆柱大幅减少隔膜用量? ◆根据测算,特斯拉4680圆柱相较于21700圆柱,能力密度仅提升9%,能量密度提升会带来所有非活性物质的减少,包括隔膜,因此并没有大幅减少,松下21700电池隔膜使用量为700万平/Gwh,则4680为640万平/Gwh,减少9%。当然跟国内方型铝壳如宁德的电芯相比,由于宁德是采取多卷芯封装,且极片活性物质厚度低于海外企业,因此宁德时代高镍三元方壳电池隔膜使用量为1100万平/Gwh(折和母卷是1600万平),铁锂是1500万平/Gwh(折合母卷2100万平),扣除能力密度和极片活性物质的影响,不同包装形式隔膜用量,软包略高于圆柱,方壳比圆柱高10%。 ◆目前大圆柱仅是替代21700为主,还没看到大量替代方型铝壳电芯,因此隔膜用量并没有大幅减少!反而随着国内电池厂在全球份额提升,国内电池厂极片活性物质较薄,隔膜每Gwh用量还处在提升的趋势。

4680大圆柱兼备安全性高+成本低的双重优势,从车企和电池厂规划看,放量预计在23-24年,受益产业链有大圆柱电池+高镍三元+硅基负极+单壁碳管+LiFSi+结构件。

1、4680国内的电池厂走在前面的是【宁德】、【亿纬】,其中宁德根据产业链调研目前8条产线-12GWh、亿纬公告20GWh,下游推动者主要是特斯拉、宝马。特别是特斯拉最新口径2022年在Model Y实现量产。

2、表面看,4680对三元正极的投资情绪有所修复;重要的是,高镍趋势明确+高镍一体化构建中期壁垒,看好【中伟】、【华友】(有色覆盖),关注三元反弹(长远、当升、容百)。

3、4680对材料的其他弹性标的:考虑大圆柱使用高镍,材料用量(质量)减少,而投资机会来源于asp和毛利率提升,具体【天奈】、【中国宝安】(贝特瑞)、【天赐】、【科达利】。