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2021年11月14日中金研究部电话会议纪要

核心背景:

1、新能源汽车销售攀升迅速,供应链持续景气,对于充电桩安装以及补电设备等的跟踪研究显示,整车销量走在前面,车桩比矛盾日益加剧。

2、预计从2022年开始,针对新能源汽车补能的需求,充电路线的快充、慢充继续推进,换电模式也将开始大力发展。

3、换点市场预期差较大,预期低,认知偏差也较大,主导产业的角色有变化,商业模型也有变化。可以预见宁德时代和主机厂开始进入赛道,有望迎来中国开始引领新的全球能源网络解决方案,产业链迎来新的腾飞。

4、相关标的:瀚川智能、山东威达、许继电气、宁德时代、国电南瑞、科士达、万马股份、英威腾、博众精工、瑞可达、展鹏科技、富澳股份、同飞股份等。

军工

1、换电设备整体来看,国内处于早期发展阶段。其中蔚来走的较快,国内500站,累计销量过10万辆。随着车辆销售快速增长,充电供给端出现紧缺,换电模式会起来较快。

2、蔚来和山东威达,于17年成立合资公司,专门做自动化换电站等相关设备。目前单站设备投入200万左右,重卡换电站的投资规模更大,单站成本增加1倍以上。

3、2025年国内蔚来规划投建4000座换电站,预计未来整体的市场空间会比较大。例如运营端市场来看,按照国内乘用车运营车辆400-500万,假设每站服务100辆车,预计需要4万座以上换电站。

公用环保

1、目前针对新能源车的补电方式,主流是充电,因为充电资本开支比较低,早期以充电为主,但充电时长久,效率偏低。充电的商业模式和建设速度等目前来看,无法满足新能源车放量的市场需求,矛盾会越来越突出。

2、阻碍换电模式发展的问题,主要有电池包的兼容问题、换电站重资产投资压力等。

3、能源补给方式,未来将是多元化,根据不同场景、消费对象等,充换并行互补。

4、换电主要的两种模式:①车企自营换电站;②车电分离,第三方运营换电。服务商向车企支付相关租金以及向用户收费等。整个换电站目前投资周期长,随着市场发展,回收周期会快速缩短。

5、国家政策支持:2020年以来密集推出,2020年4月明确大力发展换电模式并进行补贴;2021年10月发布的新能源车换电模式应用试点工作的通知等,试点城市范围扩大到11个。

6、部分主机厂对于换电的规划:①蔚来到2025年,换电站超过4000座;②北汽与第三方合作结合,对于单一场景等应用,规划2025年建设5000座,服务200万辆车。

7、电池企业:宁德时代布局换电领域,成立时代电服。

8、传统能源机构:中石化计划十四五期间建设混合功能站(加油+换电)不少于5000座;国网电动汽车公司与产业链公司(北汽、一汽、东风、蔚来等)合作,签订协议,探索商业建设运营等,充电、换电、储能的综合使用场景(三站合一)。

9、从充电场站的发展复盘,认为按照目前换电政策的发力之下,2022年有可能进入换电产业爆发元年。

10、投资方向:①换电站建设拉动配套动力电池、换电设备、电网设备等的增长,预计2025年超过30GWH累计增量需求。直接利好宁德,电池增量+换电业务布局。此外宁德在电池保有量、议价能力、充放电算法的掌控、新一代电池设计的领先等,有可能成为引领者。②传统配电网设备、充换电设备:充电功率技术上和客户群体上,充换电设备高度同源。③换电场站建设带来的电网容量变化增量配电设备商。

汽车

1、从2022年开始,新能源补电矛盾将激化,相关设备建设和模式优化要加速。

2、中国充电联盟数据显示,按照对车桩比的数据跟踪,2015年有20万靠外部补能,2018年到80万单年,2021年的缺口扩大到253万,过去5-6年的累计缺口接近500万,明年再增加,预计缺口上升到800万左右,充电困难情况越演愈烈。

3、国庆期间,针对补电困难被密集报道关注。随着整车保有量持续增加,预计一线城市内将出现充电难的问题。矛盾激化预计2022年会开始集中爆发。

4、换电模式的商业优势:

①缓解车桩比矛盾:解决新能源车销量暴增的充电需求。

②全系统更优设计:相对于分布式充电桩的建设成本和对电网的冲击成本,从系统工程学考虑,通过集中式换电站进行处理,是对电网系统的更优解,也是对基础设施建设的更优解。

③车端能源并入能源网络:车电分离,车载能源演变为分布式储能单元,是未来新式能源网络的重要组成部分,车更多的向移动空间发展,车载能源回归能源的本质属性,并以储能单元的方式并入整个能源网络。与储能协同。

④电池产业链标准化加速,提高全产业效率:换电模式兴起,改变现有车型与电池搭载的纷杂矩阵,全产业链优化必由之路。

5、市场对于换电模式预期差的点:电池标准化、电池残值、重资产投资、市场容量等,这些问题已经开始逐步解决。

①非标:车型对应的电池包矩阵非常繁杂,行业早期每款车的电池包都不一样,单一车企在企业内部实现换电标准化都非常困难。内部依靠平台化,外部与其它车企兼容,是不现实的。能看到的也就只有少数单一车型或者平台在试水。车企端极度分散,电池段确高度集中,这个问题只有依靠动力电池龙头公司才能实现产业标准化的引领。

②产业引领者有望出现:换电能起来,必须标准化,这个角色除了国家政策和标准的引导,行业内只有占据绝对优势地位的市场主导企业可以承担。任何一家车企都不可能承担起。目前来看,头部动力电池企业地位稳固,有望依靠自己的绝对市场地位,基于电池制造者角色,来推动、引领并落地推广。

③电池技术进步,残值提升:产业链龙头公司的技术迭代和工艺优化,使得锂电池的服役时间和5年后性能参数大幅提升,电池折旧公式发生变化,电池资产从负担开始向价值创造单元演变。

④重资产投资可以通过银行、政府背景机构、国有能源体系等进行组合承担。

⑤国家政策预期:目前国家对于换电领域的鼓励政策正在密集出台,重补贴,例如换电站等,有望将换电模式像新能源车补贴一样快速催化推广。电池技术进步,循环寿命提升,电池衰减变小。

6、换电模式的发展,会先从生产资料属性的载体开始:B端乘用车、重卡、轻型物流车,最终到C端乘用车的广阔天地。换电市场的未来一定在乘用车,B+C端乘用车。

7、从汽车动力,走向储能单元,走向能源并网等,构建面向未来的新式能源网络系统。

8、关于市场空间:①简单按照全国400-500万B端运营乘用车,需要配套4.5万座乘用车换电站;②按照C端市场保有量,会从目前的2.5亿辆最终发展到4亿辆,保守估计至少需要100万座以上的乘用车换电站配套。匹配现有的加油站数量,未来换电站的数量有可能需要匹配加油枪的数量级别。

9、市场空间在短、中期预计为百亿、千亿市场规模,长期万亿以上。

10、投资选择:①换电站设备供应商等。②换电站上游设备供应商:换电模块、机械模块、冷却模块、定位模块、充电模式,AGV等

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